美林证券官网剧集半年报| 欢瑞世纪陷古偶仙侠路径依赖多部剧集积压 “一姐”再度出走成毅“红利”还能吃多久？

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：君

　　根据国家广电总局的数据，2025年获得发行许可证的剧目为51部、1603集，较去年同期分别上升24.39%、27.73%。根据灯塔专业版的数据，2025上半年开播剧集126部，较去年同期增加8部，网剧增加17部，电视剧减少9部；25-39集共64部占比超过一半，13-23集的剧集占比增加，40集以上的占比减少，平均集数同比减少0.9集；大盘播放量557亿，同比小幅下跌约一成。市场头部剧集的集中度同比下降，剧集数量增加但爆款减少，市场常态从“一枝独秀”转向“分散式”格局。2025年上半年集均破5000万剧集3部，较去年同期减少2部。

　　近年来，微短剧凭借其灵活多样的形式和快速的传播优势，迅速成为视听行业的热点。根据《2024年中国微短剧产业研究报告》，2024年我国微短剧市场规模已达到505亿元，首次超过电影票房规模。2025年市场规模将达到634.3亿元，2027年达到856.5亿元，年复合增长率达到19.2%。

　　截至2025年8月31日，A股剧集公司已悉数披露2025年半年度报告。本系列将聚焦5家主营电视剧制作、发行业务的公司，管窥剧集行业发展情况。

　　经统计，欢瑞世纪、慈文传媒、百纳千成、华智数媒及华策影视的营业收入合计13.58亿元，同比增长62.75%；归母净利润合计-178.22万元，同比下降106.72%。上述财务数据反映剧集行业整体出现“增收不增利”情况。

　　具体来看，欢瑞世纪、慈文传媒营收同比增长，但净利润下滑，同比由盈转亏；百纳千成亏损同比收窄，但营收也跟着下降；华智数媒营收、净利润双降，亏损同比扩大；仅华策影视实现营收、净利润双增，或成为剧集行业唯一赢家。

　　古偶仙侠路径依赖多部剧集积压何时再造爆款？

　　上半年，欢瑞世纪实现营业收入1.98亿元，同比增长83.72%；归母净利润为-639.38万元，同比下降139.86%，由盈转亏。

　　近年来，公司影视剧及衍生品业务持续受挫，2022-2024年，该业务收入从4.54亿元“腰斩”至2.2亿元，占总营收比重从76.22%下降至57.25%；毛利率波动剧烈，各期分别为-15.79%、15.00%及1.57%，反映盈利能力极不稳定。

　　不过，2025年上半年，得益于短剧业务收入大幅增加，欢瑞世纪影视剧及衍生品业务重回正增长，实现营收1.34亿元，同比大幅增长446.61%，毛利率激增73.05个百分点至78.15%。

　　截至目前，欢瑞世纪拥有对《沧海笑》（原名为《枭臣》）《天香》《谪仙》《十州三境》《捕星司》等40余部IP的电视剧改编权。公司预计在2025年起将陆续成片或播出的影视剧包括《千香》《佳偶天成》《十年一品温如言》等，《沧海笑》《天香》《谪仙》《十州三境》《捕星司》等IP也会根据剧本创作及项目前期筹备进度等因素于2025年及后续年度陆续开始制作。

爱奇艺

　　上半年，欢瑞世纪取得发行许可证的影视剧仅《佳偶天成》一部，总集数为40集。该剧是由爱奇艺、欢瑞世纪出品，郭虎执导，赵娜编剧，任嘉伦、王鹤润、张凯莹、王以纶等领衔主演的古装奇幻剧。

　　公开资料显示，《佳偶天成》于2024年9月27日在横店影视城正式开机，于2025年1月杀青，网传定档10月上线爱奇艺。

　　不过，欢瑞世纪尚有多部剧集积压，至今仍未顺利播出，存货减值压力或较大。

　　截至今年6月30日，欢瑞世纪存货账面余额8.57亿元，跌价准备余额1.83亿元，账面价值6.73亿元，占流动资产的比例为50.19%；存货周转天数高达2384天。

优酷

　　其中，《千香》是由优酷、欢瑞世纪出品，宋威龙、鞠婧祎领衔主演的古装爱情奇幻剧，总集数为40集。该剧于2023年11月17日开机，2024年4月10日杀青，同年第四季度取得发行许可。网传原定档4月11日上线，但截至目前优酷界面仍为预约状态，具体播出时间未定。

欢瑞世纪官网

　　追溯至更早以前，《瑶象传奇》是由东阳华恒影视传媒有限公司、欢瑞世纪等联合出品，秦俊杰、侯梦瑶领衔主演的古装历史剧，共50集。该剧于2020年9月在浙江横店开机，2021年2月已杀青。

　　根据欢瑞世纪于2021年6月21日发布的问询函回复公告，彼时《瑶象传奇》项目正在后期制作及送审阶段。但随后的2022年年度报告却对该剧只字未提，2023年年度报告突然宣称，由于华恒影视公司资金问题，项目无法完成后期制作，7796.96万元联合摄制款转入其他应收款核算并全额计提减值准备。

　　更别提原定2018年播出但至今仍未播出的《天下长安》了。

　　包括预计年内播出的《千香》《佳偶天成》，欢瑞手中握着的40余部IP改编权，大部分依旧是古偶仙侠题材，继续深耕熟悉赛道，仍旧是欢瑞接下来的发展方向。但把宝都押在同一种类型上，无异于增加了后续发展的不确定性，一旦这类题材在市场上难以回血，几乎将全部身家放在古偶仙侠上的欢瑞，或将第一个爆雷。

　　2024年云合评级S+剧集中，扎根现实主义的剧集、悬疑刑侦类剧集更多地崭露头角，收获市场认可，部数占比最高。现阶段正是悬疑剧的黄金时期，古偶仙侠剧已经走起了下坡路，等到《千香》《佳偶天成》两部剧播出，能否实现大爆，还要从多方面考量，形势不容乐观。

　　今年上半年播出的《千秋令》，由张予曦担任主演，在配置不差，由《仙剑奇侠传》系列，《琉璃》导演麦贯之执导的情况下，依然反响平平。根据灯塔专业版，该剧累计正片播放量1.1亿，集均播放量仅275.8万，在4月集均播放榜单中仅排15名。

　　一姐再度出走艺人经纪业务患上成毅“依赖症”？

　　2022-2024年，欢瑞世纪艺人经纪业务收入从7773.93万元大幅增至1.64亿元，收入占比从13.04%快速升至42.71%，已成为公司第二增长曲线；毛利率则从85.03%下降至77.42%，降幅约为7.61个百分点。

　　2025年上半年，欢瑞世纪艺人经纪业务收入再次下滑，由上年同期的8316.66万元跌至6346.7万元，降幅达23.69%；毛利率为64.19%，同比再降21.29个百分点。

　　近年来，欢瑞世纪头部艺人接连出走，截至目前仅剩成毅一人独挑大梁，详细分析请见前文：欢瑞世纪财务困局：头部艺人接连出走《天下长安》历时7年播出未定会计差错风险高悬。

　　2022年杨紫出走后，张予曦逐渐被推至欢瑞世纪“一姐”位置。公开资料显示，张予曦于2019年加入欢瑞世纪，此后出演了《与君歌》《南风知我意》《琉璃》《夜色暗涌时》等一系列自家电视剧，并多次与公司“一哥”成毅搭档，试图力捧效果最大化。

　　奈何事与愿违，尽管作品数量不少，但部分剧集因剧本质量、播出平台或宣传力度等原因，未能达到预期的爆火效果，这使得张予曦一度面临“剧红人不红”的局面。

豆瓣

　　其中，《与君歌》由成毅、张予曦领衔主演，于2021年8月8日在湖南卫视首播，并在芒果TV同步播出。该剧播出后口碑呈现严重的两极分化，2021年8月26豆瓣开分4.9，9月2日下滑至4.7，截至目前评分回升至6.2，但仍勉强踩在及格线上，1星及2星差评占比高达41.8%，与4星及5星占比（43.30%）近乎相当。

　　经粗略统计，《与君歌》的差评聚焦于人设和服化道两个方面。人设方面，该剧定位为“悬疑宫廷剧”，但张予曦饰演的女主角程若鱼前期人设却为“傻白甜”，其行为逻辑（如作为护卫却略显无脑）让部分冲着悬疑要素而来的观众感到失望，认为与本剧的权谋基调不搭。服化道方面，成毅饰演的齐焱部分造型被部分观众吐槽“简陋像太监”，缺乏帝王应有的华贵和阳刚之气。